股票期权估值的艺术

作者:华美娱乐文章来源:www.108352.com浏览次数:发布时间:2021-01-05 10:08
【内容提要】股票期权估值的艺术,

  根据“股份支付”准则应用指南,对于授予的存在活跃市场的期权等权益性工具,应当按照活跃市场中的报价确定其公允价值;对于授予的不存在活跃市场的期权等权益工具,应当采用期权定价模型等确定其公允价值,选用的期权定价模型至少应当考虑六种因素,分别是期权的行权价格、期权的有效期、标的股份的现行价格、股价预计波动率、股份的预计股利、期权有效期内的无风险利率。

  我们整理了6家上市公司股票期权估值模型和参数选择情况(表1),通过对6家公司参数选择情况的比较,我们发现存在以下两种情况。

  首先,各家公司在波动率指标的选择上大相径庭。

  波动率的计算主要体现在选取历史股价数据的时间区间不同,一般通过测定期权所依附资产收益率的过去变动率来估计其未来的变动率。按照国际会计准则,一方面要求用较长时间的历史数据来计算波动率,另一方面计算波动率的区间要与发行期权的预计期限相匹配。

  在表的6家公司中,博瑞传播的期权有效期是3年,其计算公司股票波动率是根据2003年10月27日至2006年10月25日历史期间内的日收益率,二者在期间上是相匹配的,与国际会计准则中的相关精神类似;而金发科技期权有效期是3年,其是以2006年8月31日为基准日,取90天的历史区间计算波动率。可见,宝新能源选择了相对更长时间的历史数据来计算波动率;而金发科技计算出的波动率也较大,因为与2001年相比,2006年下半年以来的股价波动幅度要大得多。

  一般来讲,期权公允价值对波动率的大小取值非常敏感,且期权的价值随着波动率的增加而增加。根据所采用的期权定价模型的一般性结论,在精度上,期权的理论价格与实际价格存在一定偏差,倾向于高估方差高的期权,低估方差低的期权,所以,金发科技选择的波动率的估计的方式会使计算出的期权价值偏高。

  其次,在无风险利率选择方面,情况也是不尽相同。

  其中,低的如宝新能源,其选取银行一年期零存整取存款利率1.8%;高的如金发科技与博瑞传播,选取银行一年期定期存款基准利率2.52%。一般来讲,期权价值的大小对于无风险利率的取值并不是很敏感,但是仍有一定程度的影响。

  我们可以采用Rho表示期权价格对无风险利率变化的敏感程度,定义公式为“Rho(ρ)=期权价格的变化/无风险利率的变化”,其中,Rho(ρ)表示无风险利率变化1%,期权价格的变动幅度。一般来说,期权的Rho是正的,即随着无风险利率的增大,期权价值则会增加。

  比较金发科技与宝新能源对于无风险利率的选择,宝新能源选取零存整取存款利率1.8%,而金发科技是选择一年期定期存款基准利率2.52%。显然,后者的无风险利率参数取值较高,由于是正的Rho,故金发科技以此参数计算出来的期权价值也会相对略高。

  鉴于新会计准则中股权激励费用化的规定,股票期权公允价值的高低将直接影响上市公司的当期成本费用水平与业绩。这时,相关参数的选择过程中,便有了“艺术”运作的空间与可能。
  




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